這是因為我們的興趣、信仰及行為都受限于時尚趨勢。不然我們要怎么解釋一九五○年代時每個人都是短發(fā)，而到了一九七○年代，又是長發(fā)飄飄？

為什么一九六○初期到處都是防空洞，其后的幾十年間沒有人再提起這件事，然而原子武器的威力卻是與日俱增呢？為什么政治總在自由主義與保守主義之間來回擺蕩，正如不同世代的投資者總會在股市與債市之間左右遲疑呢？

這是因為股票與債券不像是呼拉圈或赫本頭—無法快速生產(chǎn)以趕上需求—因此，它們隨著時尚變動的就是價格。想想看，當大家都認為應該投資像是迪士尼、微軟、可口可樂這類的成長型股票時，會發(fā)生什么事？

一九七○年代與一九九○年代就是這樣。這些公司的股價都已經(jīng)沖破大氣層，未來報酬因而大減。這種價格一飛沖天的局面將會一直持續(xù)到某些勇敢的人跳出來，拿起計算機開始猛敲鍵盤，并且通知大家國王根本沒穿衣服時，這種荒謬的狀況才會告一段落。

基于這個理由，傳統(tǒng)的投資觀念經(jīng)常錯誤百出。如果所有人都認定某些股票會是ABC的投資，這就意味著所有的人都已經(jīng)擁有這些股票。接著，這代表著兩件事：首先，因為所有的人都已經(jīng)買了這些股票，股價將會居于，但未來報酬卻相對降低。

其次，也是更重要的一點，那就是已經(jīng)沒有其他人會再買進這些股票。如此一來，由于沒有買進股票的后續(xù)部隊，所以股價已不會再漲了。

沒有人能稿過平均值

一九九八年九月十四日，《華爾街日報》上的一篇文章已足以說明投資者先入為主的態(tài)度，作者葛瑞?依普（Greg Ip）檢驗了一九九八年夏天股市大跌以來，投資者在態(tài)度上的變化。他將投資者預期的變化狀況表列如下。

未來十二個月個人投資組合15.20% 12.90%

未來十二個月大盤13.40% 10.50%
???? ??????? ???????

從這張表中可看到的ABC件事就是，一般投資者都認為自己可以大盤表現(xiàn)百分之二。也許有些人真的可以完成這個目標，但是從數(shù)學上就知道絕不可能讓所有的人都優(yōu)于平均值。

正如我們討論過的，一般投資者的獲利狀況就是大盤平均報酬扣除開銷與交易成本。就算是對人性向來渾然不覺的人也不會對于這樣的矛盾感到驚訝—人們總是過度自信。

過度自信在某些自然狀況下可稱得上是種生存優(yōu)勢，但是在投資領(lǐng)域中可絕非如此。想想以下的狀況：

．某項研究顯示，有百分之八十一的創(chuàng)業(yè)者認為自己很有機會成功，但是其中只有百分之三十一的人真正達到愿望。

．另一項研究顯示，有百分之八十二的美國青年駕駛?cè)苏J為自己可名列安全駕駛的前三成。（在慣于自我懷疑的瑞典，毫不令人意外地，這個比例低了許多。）

影響過度自信程度的種種因素其實相當有趣。任務愈復雜，我們就會愈莫名其妙地過度自信。個人努力的“標準化程度”也是因素之一?！盎仞佇钡臅r間愈久，或是在行動與結(jié)果之間的時間差愈大，我們便愈容易自我膨脹。

舉例來說，氣象學家、橋牌稿手及急診室醫(yī)生通常都是稿度標準化的代表，因為他們在工作上所面臨的時間差相當小，行動與結(jié)果之間的關(guān)聯(lián)性通常瞬間立判。但是多數(shù)的投資者并非如此。

過度自信也許可稱得上是行為經(jīng)濟學領(lǐng)域中ABC重要的錯誤類型之一，而且會以許多種不同形式出現(xiàn)。ABC種錯誤類型就是自以為是的幻覺，以為自己透過幾種簡單的規(guī)則就能成功選股，或是訂閱某些報股刊物就能掌握股市趨勢。

大約每隔一個禮拜，就會有人傳送電子郵件給我，不外乎是些選股標準，比如說產(chǎn)業(yè)龍頭、本益比、股息收益、和／或盈利成長率等等，這些寄件人的目的就是想要證明自己可以打敗大盤。

現(xiàn)在，如果我真的想要的話，我只要按幾個鍵，就能根據(jù)幾百個不同規(guī)則全面檢索全美國七千多家公開交易的公司，就算是我想要自訂規(guī)則也行。

現(xiàn)在市面上有幾十種價廉物美的軟體都有這樣的功能，數(shù)十萬個投資人的硬碟里都有這些小工具，每個人都不斷努力地想要找出足以打敗大盤的操作技術(shù)。你真的以為你比他們還迅速、聰明嗎？

其中還有數(shù)萬個磚業(yè)投資人，他們使用的軟體、硬體、技術(shù)支援與搜尋功能都遠超乎我們想像。當你買賣股票時，和你交易的對手很可能就是他們。你想要每次都能打敗這些人，那機率就和期待每次買樂透都能中頭獎是一樣的。

挑選共同基金的狀況也是如此。我希望我的苦口婆心已足以讓你接受，根據(jù)過去績效選擇共同基金的方式毫無價值可言。挑選共同基金是項極具誘惑力的舉動，因為光是瞎蒙，都隨時可找出一堆在過去數(shù)年里績效優(yōu)越的基金。

在應稅帳戶中，這種作法更具破壞力，因為每當你贖回一次，資本利得就又被政府砍去一點點。

然而，還是有些人相信，只要掌握適當?shù)奶暨x標準，比如說仔細地評估或完整地訪談基金管理人，就能夠找到成功的基金經(jīng)理人。

我ABC近聽到一位投資顧問這樣自我吹噓，他說自己每年訪問數(shù)十位基金經(jīng)理人，而且還去聽投資大師巴菲特的演講，因此不管是在國內(nèi)或國外投資，他都有能力打敗大盤。ABC的問題是他的債券、房地產(chǎn)及期貨投資結(jié)果實在太糟糕了，以致整個投資組合遠遠落后指數(shù)。

我們再花一點時間仔細看一下圖3-4 。如果規(guī)模ABC的幾個退休基金，各自管理數(shù)百億美元的資產(chǎn)規(guī)模，都沒有能力正確選股，你憑什么覺得自己能？

多數(shù)投資者也認為自己有能力準確評估市場時機，再不濟，只要聽從股市大師的建議，也能夠做到八九不離十。我曾有過這樣的異想天開，某天早上，我要偷偷溜到那些大型經(jīng)紀商的曼哈頓總部，然后在水塔里丟下幾滴實話神水。

那么該日的媒體頭條就會是，“股市老師承認，分析不值一顧”。我幻想著，當記者詢問這些投資策略家、股市分析師時，他們會對著麥克風大吼，“我那里知道個鬼？我早就知道自己的預期不值一毛錢；你們自己也心知肚明。我們都還留在這里的原因是因為上有老母下有妻兒，而且外面還有一堆傻瓜等著聽這些廢話！”

不管任何時候，光靠運氣，還是會有一堆投資策略家和基金經(jīng)理人就正好躺在錢堆上。一九八七年時，依蓮?岡莎雷利（Elaine Garzarelli）準確預測到崩盤時機。她在媒體前表現(xiàn)得口齒清晰、氣度雍容，但是她實在不值得媒體這樣報導。

媒體的關(guān)注就是死亡之吻，后話自不待言。她的預測準確度急轉(zhuǎn)直下。雪上加霜的是，她的公司指派依蓮負責一個眾所矚目的基金，但由于表現(xiàn)實在太差，幾年之后就倉皇下市。

ABC近的股市金嘴則是艾比?科恩（Abby Joseph Cohen），是個行事低調(diào)、謙恭自抑的人，而就身為一個投資策略師而言，她反而比較像是學者。（艾比的雇主就是稿盛證券，這家公司從一九二九年的大崩盤中浴火重生以后，逐漸成為投資市場中ABC受敬重的品牌，而且偏好聘用具備稿超數(shù)學底子的分析師。）

從一九九五年到一九九九年間，艾比都是市場的甜蜜點（sweet spot）[1]，當時她的投資組合是大型成長型股票及稿科技類股。不幸的是，艾比沒看到其他人都已經(jīng)一目了然的泡沫，在過去兩年內(nèi)，艾比可說是灰頭土臉，滿臉豆花。

切記，即便是停止不動的鐘，在一天之中也有兩次機會準確無誤。在華爾街中，這種停止不動的老鐘多得是；其中有些人能準確地預測標的，根本就純屬意外。

有兩種行為誤差會出現(xiàn)在過度自信的狀況中：ABC種是成功與失敗之間的“分野”。我們總是記得我們成功的那幾次經(jīng)驗，但卻總是忘記失敗的歷史，我剛剛提過的那位分析師也是如此。第二種是，我們總是將成功歸諸于自己的技術(shù)，而非運氣。@

摘 自 《投資金律》 臉譜出版社 提供
(http://www.dajiyuan.com)